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頂級客戶們之2018美股七大顧慮

編輯 : 朱輝   發布時間: 2019.06.27 13:31:43   消息來源: 股票群 閱讀數: 563 收藏數: 0 + 收藏 (0)
上周發布了明年標普500看到2850點的策略報告,并預測企業盈利有14%的增長,認為美股的上揚主要受益于健康的盈利增長,但美國的機構投資者們還是有不少顧慮,以下是討論最多的七大問題。這些來自經驗豐富的專業投資者們最新的、最直接的想法有助于我們理解美股的現狀,以及稅改、加息這兩大政策互為博弈下,未來可能的美股走向。

     上周發布了明年標普500看到2850點的策略報告,并預測企業盈利有14%的增長,認為美股的上揚主要受益于健康的盈利增長,但美國的機構投資者們還是有不少顧慮,以下是討論最多的七大問題。這些來自經驗豐富的專業投資者們最新的、最直接的想法有助于我們理解美股的現狀,以及稅改、加息這兩大政策互為博弈下,未來可能的美股走向。
  
  1) 目前美股估值如此之高,為何還認為明年股市還能理性地上漲? 雖然標普500的中位數公司估值已經超過了99%的歷史時期,但是估值水平對短期的股市走向并不是很好的判斷標準(是的,老外們竟然認為一年還是短期的)。而且和90年代末非理性的股市繁榮不一樣,現在的牛市有著極低的利率水平支撐,很溫和的通脹, 和高企的經營利潤率。所以是盈利增長而不是估值提升,將繼續抬高明年的股市。
  
  2) 如果高盛對于美國國債的收益率預測是錯的,利率繼續維持在低水平,那么股市的估值水平能否提升? 雖然瘋狂起來,市場整體市盈率也可能到19/20倍,但這可能性非常低。高盛還是預測18倍的2018年市盈率可能性最大,同時經濟還會擴張,ROE上升,而股票風險溢價(ERP)收窄。 的確和明年只有兩次加息的市場一致預期相反,也和多數投資者2-3次的判斷不一樣,高盛預測明年有四次加息,主要理由還是勞動力供應緊張,和通脹的攀升。美國十年期國債的收益率會因為加息上漲的3%,從而限制股市估值的提升。
  
  3) 為何高盛把信息技術板塊,從超配下調到了標配,而該板塊有著比標普500其它公司兩倍的銷售增長速度和利潤率? 信息技術板塊的有效稅率是19%,而整個標普500的有效稅率是26%,所以信息技術從減稅的好處微乎其微,最近的股市表現也逐步驗證了這一觀點,而法規方面的風險也是另一個原因。當然由于該板塊強勁的基本面,所以也只是下調到標配(24%的權重)。特別長期的投資者還可以把任何因為政策變化造成的科技股回調當做加倉的機會。 還得重申一下對金融和工業板塊的超配,因為這兩行業的有效稅率都是高出平均水平,此外它們還將受益于監管放松和固定資產投資增加所帶來的盈利提升。
  
  4) 近來價值股表現更加優異,2018年高盛還會更偏好成長股嗎? 過于集中的倉位,以及和科技股的高相關性,是近期成長股的不利因素。事實上,美國經濟的強勁增速,會使得價值股的表現甚至可能優于過去幾個月。而未來2.5%的GDP增速,又為成長股的增長提供了不錯的環境,所以對于成長股的判斷還只是比較中性。
  
  5) 股市已經完全反映了減稅的正面影響嗎? 目前的市場預測還只是80%的概率,稅改能順利推行。還有些不確定因素包括參眾兩院不一樣的條款如何協調,譬如利息抵扣的限制和跨境交易的稅務對待。種種不確定性,使得板塊輪動也會不斷發生。
  
  6) 如果參議院的企業所得稅下調從2019年開始執行得以通過,那么對標普500的盈利和股價表現會產生多大的影響? 延后一年開始減稅,會為政府增加1400億美元的收入,2018年的企業盈利肯定會受到影響。當然長期來看,不會影響從2019年開始的企業盈利預測,甚至企業會盡量在2018年多增加資本支出,反而刺激了19年開始的盈利水平,而現在所使用的貼現率水平較低,所以即便延后一年減稅,對股價的影響也極其有限。
  
  7) 如果參議院提出的利息支出的稅前列支上限,占息稅前收入的30%方案得到采納,那么對企業的盈利有多大影響?(目前的政策是所有利息支出照實列支) 該項政策對標普500企業影響甚微,而對那些高杠桿率的小公司有著不少負面影響。根據一致預期,標普500中只有5%的企業的利息成本超過30%的EBIT,而Russell 2000中該比例有15%。當然如果企業采取股票回購或者發債等影響資本結構的手段時,可能就會增加稅務負擔上行風險。而且有一點我們也需要謹慎,目前標普500的利息成本占EBIT的比例,是35年以來最低的。
  
  聊完美股,總忍不住要聯系到咱A股,美國科技股未來12個月的整體估值是18.9倍,已經處于歷史高位,但就絕對水平和A股相比肯定是小巫見大巫了。現在A股創業板、中小板中肯定未來還會有十倍股出現,但我還是比較反對一味追求高風險的股票,而忽視了大概率事件,對輕資產企業,得看看它有沒有形成寡頭壟斷,而重資產的其實比較好分析,這些資產變現到底值多少錢。在個股的流動性不斷被稀釋的A股,過去兩年的表現也不斷證明,是時候以更挑剔的眼光來對待偽成長股了
  

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