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【申萬宏源晨會紀要】首推物流行業深度報告和家電行業5月出貨端和零售端數據點評

編輯 : 朱輝   發布時間: 2019.06.20 10:56:25   消息來源: 股票數據網 閱讀數: 89 收藏數: 0 + 收藏 (0)
物流行業深度報告:電商快遞單票成本的極限值在哪?—申萬物流系列深度報告之二

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物流行業深度報告:電商快遞單票成本的極限值在哪?—申萬物流系列深度報告之二


繼往開來: 經濟下行預期下優選具有消費屬性的電商件快遞。我們在2019年6月12日對外發布《物流行業分析框架:需求如何推動行業發展?-申萬物流系列深度報告之一》。從物流各個細分行業來看,按照盈利能力強弱的排序為:快遞、快運、零擔和整車,快遞規模效應最明顯的細分行業,因此也是最容易出現大公司的領域。因此,從投資的角度,我們的細分行業排序是快遞、快運、零擔和整車。考慮到經濟下行預期下,拼多多、淘寶等網購需求的韌性已經得到驗證,因此我們優選具有消費屬性的電商快遞。從通達系電商快遞公司過去十多年的發展來看,基本延續著“適當降價—更大市場份額—規模效應—成本壁壘”這樣的成長路徑,成本控制能力是電商快遞龍頭取勝之道。

總部單票平均中轉成本極限值為0.83元左右。 以目前單票成本最低中通為例,按照自有卡車運輸比列達到90%、自有卡車單票運輸成本較外請車輛低40%(根據2019Q1測算)、大容量卡車比列達到90%來測算,則在有人駕駛條件下,中通快遞的單票干線運輸成本極限值為0.50元;按照同等條件自動化單票分揀成本下降30%、未來自動化分揀處理包裹比例上升到90%測算,則中通快遞的單票分揀成本極限值為0.33元。那么在不考慮加盟商自跑,最理想的情況下,單票運輸成本將降低至0.50元、單票分撥成本降低至0.33元,單票中轉成為合計為0.83元,相較2018年中通單票中轉成本還有22%下降空間(若考慮到未來無人駕駛、機器快遞人等技術的成熟,單票中轉成本還將有繼續下降空間)。從時間節奏,中通快遞單票中轉成本達到極限值可能需要3年左右時間。

“通達系”中成本暫時落后者具備追趕的可能。 從電商件快遞公司內部之間來看,單件成本下降幅度仍然是當前階段觀察電商件快遞的核心指標。正如本篇報告第二章所討論,資產投入不同是現有電商快遞龍頭成本差異的核心原因,對于成本暫時落后者,“補資產短板“是未來降成本的核心。以圓通速遞為例,從固定資產和無形資產來看,圓通速遞的土地使用權和房屋建筑等長期資產一直領先同行,但是在自有車輛與機器設備方面落后于同行,說明圓通速遞的早期資產投入一直著眼于長期布局。但是從2018年初開始,圓通速遞開始加大自動化分揀和運輸車輛的投入。根據圓通速遞2018年報業績數據,公司2018Q4業績大幅超市場預期的核心原因,便是運輸車輛和自動化分揀設備的投入,使得旺季Q4的單件成本得到極大的改善。

投資建議。 從需求來看,經濟下行預期下,拼多多、淘寶等網購需求的韌性已經得到驗證,網購驅動電商快遞持續保持高增長。從收入成本來看,單票成本控制能力既是龍頭公司的核心壁壘,又是公司減少行業價格戰對業績擾動的核心舉措。從行業角度,目前仍然處于降成本的第二階段,對于成本暫時領先者,優化資產投入帶來成本繼續下降,以中通快遞為例,中轉成本還具備34%左右下降空間。而對于成本暫時落后者,“補資產短板“是未來降成本的核心舉措,如2018年的圓通速遞已經取得了比較明顯的成效。總體來說,總部成本管控能力最終影響末端的攬件競爭力,仍然是短期內投資通達系快遞股重要的觀察指標。因此上半年電商快遞我們看好的是單票成本下降幅度最大的圓通速遞、業績成長性最穩定的韻達股份,同時建議關注阿里入股后有望迎來效率持續優化的申通快遞。

風險提示。 行業劇烈價格,重大安全事故。


家電行業5月出貨端和零售端數據點評:5月空調內銷出現拐點,冰洗廚電終端零售回暖


空調出貨端: 5月內銷出現拐點,外銷降幅擴大。根據產業在線披露,2019年5月空調行業實現產量1664萬臺,同比下滑3.7%,銷量1656萬臺,同比下滑6.9%,其中內銷1027萬臺,同比下滑3.4%,出口629萬臺,同比下滑12.1%。從制造端看,5月之后空調行業的生產旺季接近尾聲,企業將重點從生產轉向終端銷售,導致5月產業在線監控的生產和出貨數據均出現拐點。我們分析5月內銷出貨小幅回落的原因主要是終端市場需求表現不盡人意。客觀來講,空調內銷經歷了2019年Q1“小陽春”行情,在上個月繼續保持大個位數增長已經超出此前的預期,但由于終端需求不旺,加之不斷加碼的渠道庫存壓力,內銷出貨在5月由正轉負;出口方面5月下滑幅度繼續加深。累計來看,2019年1-5月空調行業實現銷量7536萬臺,同比下滑0.78%,其中內銷4255萬臺,同比增長2.2%,出口3282萬臺,同比下滑4.4%。

空調零售端: 5月線上線下增速分化、渠道庫存再度攀升。根據中怡康線下數據,5月份空調零售額和零售量分別同比下滑14.0%和15.2%,延續下滑態勢;根據淘寶網線上數據,5月份空調零售額和零售量分別同比上漲20.5%和24.0%。零售均價方面,5月份空調行業整體線下零售均價同比增長1.5%;線上零售均價同比增長3.0%。渠道庫存方面,根據產業在線,截止2019年4月底,空調庫存累計4999萬臺,其中渠道庫存約4106萬臺,渠道庫存環比增長8.6%,絕對值高于15年峰值水平(3682萬臺),渠道庫存銷量比49%,仍低于15年峰值63%,整體風險相對可控。

冰洗和廚電零售端: 5月冰洗量價齊升,廚電止跌反彈。根據中怡康線下數據,冰箱5月零售量和零售額分別同比增長2.0%和12.6%,洗衣機零售量和零售額分別同比增長7.9%和16.7%。海爾冰箱零售額和零售量市占率分別同比提升1.5和0.8個pcts達36.2%和30.6%,洗衣機零售額和零售量市占率分別同比提升1.9和1.7個pcts達36.0%和32.8%。廚電方面,根據中怡康數據,5月份油煙機線下零售量和零售額分別同比增加7.2%和6.7%,燃氣灶零售量和零售額分別同比增加9.1%和9.3%。我們認為2019年上半年地產,尤其是一、二線地產增速率先回暖,新房成交量增加對廚電需求釋放構成一定拉動力。

投資建議: 行業在筑底過程中進一步加速行業落后產能出清,龍頭企業的優勢正在被進一步放大,家電已經進入強者恒強階段。投資組合方面,我們繼續沿著兩條主線推薦行業龍頭個股:1)穩健組合:格力+海爾+蘇泊爾。2)成長配置:老板電器+華帝股份+浙江美大。推薦最具成長性的大廚電板塊,年初至今地產成交回暖對業績的支撐作用有望在下半年表現。同時建議關注照明龍頭歐普照明、站穩優質賽道的剃須刀霸主飛科電器和制冷零部件龍頭三花智控。

 

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