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5G系列之PCB篇:除了兩個漲停的滬電股份,還有哪些PCB公司?

編輯 : 朱輝   發布時間: 2019.06.29 11:33:08   消息來源: 股票群 閱讀數: 85 收藏數: 0 + 收藏 (0)
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一、行業現狀

 

27日,5G板塊掀起漲停潮。觸發因素是滬電股份的2019年中報,2019年上半年,公司預計實現歸母凈利潤4.4億-5.0億元,同比增長124%-154%。這份中報一出,作為PCB龍頭的滬電股份開盤漲停,隨后,相關PCB公司——深南電路開盤10分鐘漲停,景旺電子尾盤漲停,崇達技術漲5%!同時,帶動了整個5G板塊的活躍,5G概念股紛紛大漲。

 

我們今天就來說一說5G產業鏈里面的關鍵——PCB。


5G商用在即,作為基站用關鍵元器件的PCB公司將必然受益。PCB(PrintedCircuitBoard),中文名稱為印制電路板,又稱印刷線路板,是重要的電子部件,是電子元器件電氣連接的載體。由于它是采用電子印刷術制作的,故被稱為“印刷”電路板。

 

PCB行業集中度不高,臺灣日本占據龍頭地位。從下圖可以看出:中國大陸沒有進入全球營收前十的廠商,在前三十強廠商中僅有三家內資企業上榜,其中東山精密通過收購美國MFLX排名12,而深南電路和景旺電子分別列為19和28名

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PCB按應用分為通信、計算機、消費電子、工控醫療、汽車電子、航空航天和封裝基板這七大類。


得益于3/4G通信網絡的建設以及汽車電子的廣泛應用,09到18年通信和汽車電子領域的PCB產值占比,由22.2%和3.8%分別提升至27.8+%和11.9%,是PCB應用增長最快的領域。

 

未來5G跟車聯網時代的來臨,對于PCB行業來說依然是強勁的驅動力。另外,工信部于6月6日發放5G牌照,作為基站用關鍵元器件的PCB公司將必然受益。

 

二、產業鏈

 

國內PCB廠商眾多,但應用分布較為廣泛,其中通信板塊占比30%以上的企業僅有4家深南電路、滬電股份、景旺電子、崇達技術。

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其中景旺電子的通信板主要應用于手機,而不是通信基建,另外景旺電子和崇達技術的客戶集中度相對較低,2018年CR5分別為23.95%和25.22%,可以看出它們在行業下游大客戶的供應級別依然較低,而深南電路和滬電股份,8年華為的收入占比都在25%左右。

 

從全球通信PCB大類市場看,市場較為分散且各家份額較為接近,前五企業合計只占約20%。從營收來看,深南電路和滬電股份已經排在較高的位置,從技術和客戶層面,全球第一梯隊供應商有TTM、深南、滬電、ISU、新美亞、multek、金像等,其中深南、滬電、生益電子和方正科技是華為中興的主要供應商,同時也是愛立信、諾基亞和思科等設備商的重要供應商,剩余外資的企業主要是供應愛立信、諾基亞、思科、三星這些企業。



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其中景旺電子的通信板主要應用于手機,而不是通信基建,另外景旺電子和崇達技術的客戶集中度相對較低,2018年CR5分別為23.95%和25.22%,可以看出它們在行業下游大客戶的供應級別依然較低,而深南電路和滬電股份,8年華為的收入占比都在25%左右。

 

從全球通信PCB大類市場看,市場較為分散且各家份額較為接近,前五企業合計只占約20%。從營收來看,深南電路和滬電股份已經排在較高的位置,從技術和客戶層面,全球第一梯隊供應商有TTM、深南、滬電、ISU、新美亞、multek、金像等,其中深南、滬電、生益電子和方正科技是華為中興的主要供應商,同時也是愛立信、諾基亞和思科等設備商的重要供應商,剩余外資的企業主要是供應愛立信、諾基亞、思科、三星這些企業。

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三、龍頭公司分析

 

(一)滬電股份(002463)

滬電股份成立于1992年,技術來源于楠梓電子的經驗傳承和技術轉移,2010年在A股上市,主要從事印刷電路板的生產和銷售,產品包括單雙面板及多層板、HDI、電路板組裝產品等。


目前公司主導產品為14-28層企業通訊市場板、中高階汽車板,可廣泛應用于通訊設備、汽車、工業設備、醫療設備、微波射頻等多個領域。

 

客戶涉及諾基亞、西門子、思科、華為、中興通訊、西門子、愛立信、索尼、夏普等眾多國內外知名企業,其中華為、諾基亞一直為公司的前五大客戶。

 

通信方面:公司主要集中于5G無線接入網、承載網、核心網的PCB研發以及高性能計算器、高速交換機的PCB研發,前期投入研發的5G基站產品相應關鍵技術已成熟,已可實現批量交付。

 

公司的主要產品是企業通訊板和汽車板,2018年占收入比例分別為63.40%和23.32%。受益于昆山新廠產能利用率的攀升以及黃石廠的扭虧,2018年公司迎來了盈利釋放,公司收入54.97億元,同比增長18.8%;實現歸母凈利潤5.70億,同比增長180.3%。

 

2019年6月26日,滬電股份發布半年度業績預告:2019年上半年,公司預計實現歸母凈利潤4.4億-5.0億元,同比增長124%-154%。

 

公司此次業績超預期,主要因為營業收入的增長和毛利率的上升,公司尚未披露貢獻營收成長最主要動力的業務板塊,我預計占公司整體營收60%左右的企業通訊板業務表現靚麗的可能性較大。

 

原因如下:去年通訊業務收入仍較為理想的主要原因是大數據、云計算和物聯網發展所帶動的IDC用PCB板需求的提升,而在基站端,由于4G建設高峰期的結束,對PCB的需求是較為平淡的,而今年作為5G元年,在5G建設的帶動下,基站端對PCB的需求將迎來復蘇。所以,展望全年,5G進度加速趨勢漸顯,全年業績值得期待。

 

另外,上市以來,公司的毛利率走出了V字形,主要原因是2014-2016年昆山產能向青淞新廠搬遷過程中公司良率與產能受到較大影響。隨著產能利用率的逐步回升,另外近一年下游企業通訊板需求景氣,公司只選擇高毛利率的訂單來做,公司將進入盈利釋放期。

 

(二)深南電路(002916)

1、技術領先的通信板專家,內資PCB龍頭。

 

公司產品定位于中高端市場,產品應用以通信設備為核心,重點布局航空航天和工控醫療等領域,產品具有高精度、高密度及高可靠性等特點,主要產品包括背板、高速多層板、多功能金屬基板、厚銅板、高頻微波板、剛撓結合板等。

 

目前,在低端硬板上因為進入門檻低,產品的價格競爭已經白熱化,整體的毛利率水平相對較低;隨著5G時代來臨,PCB的技術要求和工藝制程顯著提升,將會大大提高廠商的進入門檻。

 

國內通訊PCB板廠商以深南電路、滬電股份為主,內資通信板龍頭與主要的通信設備商合作密切,在3G、4G時代有良好的合作開發關系,公司相關產品技術行業領先并在供應鏈地位較強,我預計龍頭公司未來能共享基站建設帶來的紅利,助力公司業績增長。

 

2、公司為國資控股,股東實力強,股權結構穩定。

 

截止公司2019年一季度披露,公司擁有總資產88.63億元,資產負債率為55.75%,年化凈資產收益率(ROE)為20.24%。

 

第一大股東與實際控制人均為中國航空工業集團有限公司(69.05%),前十大控股股東持股共計74.82%,股權集中度高,有利于公司在經營方面的一致性決策。

 

其中,陸股通資金與社保基金持股比例分別位列第二第三,除去第一大股東與陸股通,其余前十股東均為機構持股,表明市場對公司經營情況的認可與對未來的信心。

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3、財務指標及經營性分析。

 

公司營收規模5年翻倍,利潤增速高于營收增速,邊際效應明顯。2014-2018年公司營收由36.38億元增長至76.02億元,歸母公司凈利潤由1.91億元增長至6.98億元,GAGR分別達20.23%/38.26%,5年內營收規模翻倍,歸母凈利潤增長近4倍。

 

出現上述情況的主要原因是三大業務協同作用開始顯現,拉動公司業營收上漲;公司規模不斷擴大的同時,邊際效應凸顯,加之公司在經營方面進行成本管控,凈利潤增速遠高于營收增速。

 

總結

 

目前以華為為代表的中國通信設備商的核心主設備及模塊、傳輸設備用PCB供應鏈相對封閉,滬電股份、深南電路、生益電子三家占據過超過70%的份額,從前期認證到大批量供應可能需要1-2年時間,率先起跑的PCB企業已經贏得了寶貴的發展時間。

 

高壁壘體現在技術壁壘,客戶認證壁壘和可靠性。高速多層板、高頻微波板、背板在國內的量產度非常低,滬電股份與深南電路作為通信PCB龍頭地位顯著。嚴格的供應商資質認證對新進入者形成了較高的市場進入壁壘,例如新進入華為體系需要經過產品驗證、廠房審核、小批量試產、大批量試產等多個階段,這過程需要2-3年以上的積累。

 

另外5G設備的品質和可靠性,是需要時間的積累,所以在5G設備建設初期設備商應該會采用原有長期合作有信任基礎的廠商。所以,繼續看好滬電股份和深南電路。


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