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申萬宏源晨會紀要】首推安防行業深度、冀東水泥(000401)和券商周期深度

編輯 : 朱輝   發布時間: 2019.07.02 10:39:21   消息來源: 股票群 閱讀數: 125 收藏數: 0 + 收藏 (0)
安防行業點評:安防領軍無懼入侵者挑戰,AI賦能落地成效顯著

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安防行業點評:安防領軍無懼入侵者挑戰,AI賦能落地成效顯著


安防領軍面對行業入侵者有較高勝率。 1)硬件巨頭、互聯網巨頭人均薪酬遠高于海康威視/大華股份,新進入者從事安防的模擬營業利潤率6%,ROE僅為8%,回報率較低;2)如果替換為國產安防芯片,穩態的海康威視、大華股份的財務特征幾乎不變。而入侵者的營業利潤率、ROE可能面臨較大壓力。因此安防領軍在面對新進入者挑戰時,具備高安全邊際。
安防領軍正在全力推動AI賦能,公眾號大數據提供證明。 海康將AI Cloud賦能各垂直行業作為其戰略目標,為跟蹤該戰略實施進展,我們提供了一條量化感知的途徑:以海康官方公眾號為樣本,統計2017年至今所有315篇文章的主題。結果顯示,19年上半年AI賦能類文章占比高達83%,大部分是AI Cloud落地實戰案例,包括海康利用AI助力傳統制造業轉型升級、智能物流、新零售、生態保護等;17-19年,AI賦能類文章的比例呈現跳躍式增長(20%-48%-83%)。安防龍頭軟件化、AI化的程度和決心可能已經超出我們的認知。
2019Q2安防數據出現明顯好轉。 今年1-2月份中標金額累計同比增長56%,但3、4連續兩月錄得同比負增長,波動較為劇烈。19Q1安防類招標與中標金額的增速都在10%左右,處于歷史較低位置。但我們觀察到景氣正在回升:5-6月的中標增速回升至50%左右,帶動Q2數據明顯好轉:招標總金額185億(同比+32%,環比+85%);中標總金額174億(同比+20%,環比+15%)。
投資建議: 1)安防行業的新進入者凈利率/ROE很可能很低,在此條件下,安防領軍有高安全邊際;2)安防領軍向軟件化發展、推動AI賦能細分行業的節奏和力度很可能超出我們的認知;3)最新的安防數據顯示已經有明顯好轉;我們看好產業鏈,重點推薦:海康威視、大華股份;建議關注:千方科技、蘇州科達。
風險提示: AI賦能行業進展不達預期;地方政府財政支出意愿存在不確定性
(聯系人:劉洋/馬曉天/洪依真/施鑫展)


冀東水泥(000401)深度:京津冀需求拐點已至


華北水泥龍頭,坐擁京津冀市場。 公司是北方的傳統水泥列強,截至2019年3月,與金隅集團的戰略重組正式收官,躋身北方第一、中國第三、世界第五大的水泥企業。目前,公司90%的產能集中在三北地區,其中京津冀是重中之重,占到半壁江山。
格局改善熨平公司供給端劣勢。 公司核心戰場產能利用率較低,是2011年以來市場需求持續下滑階段的最大承受者。2016年起,在供給側改革催化下,行業由“群雄混戰”進入“群雄割據”時代,格局改善逐漸熨平公司供給端劣勢,有效產能利用率得到大幅改善,為公司景氣度改善夯實了基礎。
京津冀拐點已至,有望坐享區域紅利。 京津冀協同發展和雄安新區建設是屬于冀東的歷史性機遇,作為與長三角一體化、粵港澳大灣區并列的國家戰略,京津冀在區域發展進度和均衡性上與長三角、珠三角存在顯著差距,潛在空間巨大。2019年是一體化交通建設任務最多施工最密集的一年,區域基建優先發力使華北水泥景氣度進入歷史最優階段。中長期看,對標深圳特區和浦東新區發展歷程,我們測算雄安新區建設對水泥需求的額外拉動將由2019年的260萬噸穩步提升到2035年的約1500萬噸,約占京津冀2018年總產量的15%,是目前國內唯一需求存在中長期增長預期的區域。公司坐擁國內最優質的區域賽道,有望充分享受政策紅利。
“成本下行+增值稅紅利”為業績彈性錦上添花。 我們預計,公司今年將成為水泥上市企業中業績彈性最高的標的,除了量價齊升外還將從兩個方面形成改善:(1)成本壓縮:隨著產能利用率和盈利能力的改善,公司噸成本和財務費用存在進一步下行空間;(2)增值稅紅利:受益于去年的低盈利基數和對下游行業的強定價權,公司成為增值稅下調紅利下最具彈性水泥股,在含稅價格、含稅成本、銷量不變的悲觀假設下,對應歸母凈利潤存在11%的上行空間,若以2019年一季度的價格低點年化,有90%歸母凈利潤彈性,潛在業績彈性巨大。
盈利預測及估值: 公司是華北水泥龍頭,京津冀需求發力最受益的標的。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為36.57億元、39.87億元、42.40億元,對應每股收益分別為2.71元、2.96元和3.15元。目前股價對應19-21年PE為6.5倍、5.9倍和5.6倍,相對可比公司2019年估值中樞6-8倍仍被低估,考慮到公司是目前國內唯一需求存在中長期穩定增長預期的區域,我們給予公司2019年8倍PE,對應目標價21.68元,仍有23%上行空間,維持“買入”評級。
(聯系人:劉曉寧/戴銘余)


券商新周期深度報告:歷史復盤看券商股投資環境


流動性寬松和監管環境寬松催化券商歷史強Beta行情。 2008年11月-2009年8月券商大幅上漲156%,板塊上漲的環境:(1)宏觀經濟、金融環境:流動性寬松,且快速傳導至地產、基建投資;(2)監管環境:資本市場改革與證券行業綜合治理并行;(3)市場環境:板塊輪動帶動成交量提升,為券商上漲奠定基礎;(4)板塊內部表現:股價漲幅和估值分化明顯,中小券商遙遙領先。2014年7月-2015年4月券商大幅上漲239%,板塊上漲的環境:(1)宏觀經濟、金融環境:流動性寬松,宏觀經濟數據改善較09年更加滯后;(2)監管環境:資本市場改革和對外開放加快推進、證券行業監管環境寬松;(3)市場環境:投資者加杠桿和行業輪動推動成交金額和兩融規模快速提升;(4)板塊內部表現:小券商及事件催化型券商漲幅領先。綜合來看,宏觀經濟、金融環境與監管環境都對券商上漲產生重要的影響。寬松的貨幣政策帶來的市場流動性寬松和經濟數據改善的預期,對資本市場具有正反饋;監管環境寬松為整個行業提供業務創新的空間,行業共同受益。
券商新周期到來。 2018年10月中旬以來券商經歷兩波上漲,2019年1月底之前是資本市場改革政策紛紛落地以及股票質押風險項目紓困帶來的行業拐點,使得券商板塊估值修復;2月春節假期之后的上漲主要是1月社融數據超預期帶來的流動性邊際寬松與經濟改善的預期;參考之前兩波上漲的環境,我們判斷整體的環境和改革政策具有持續性的前提下,券商的新周期也將具有持續性。券商新周期的環境基礎:(1)宏觀經濟、金融環境:國內外流動性寬松;(2)監管環境:經歷監管收緊,政策向龍頭傾斜,資本市場改革政策紛紛落地;(3)市場環境:持續的流動性寬松對市場活躍度提供保障;(4)板塊內部表現:大券商階段性領跑,Alpha屬性逐漸被投資者認可。
新周期環境的差異造就券商差異化的投資邏輯。 (1)宏觀經濟、金融環境:當前貨幣政策工具豐富,以適時適度實施逆周期調節為主,整體流動性充裕,等待后續流動性傳導更為通暢且企業需求提升,經濟數據有望改善。在相對溫和的貨幣政策工具的支持下,券商新周期Beta屬性的表現節奏或與之前有所不同,持續性或更長。(2)監管環境:此次券商新周期監管環境將發揮更大的作用。過去的行業監管政策支持是普惠制的,由于大、小券商之間業務無明顯差異,因此行業共同受益;在當前監管政策向龍頭傾斜,大、小券商業務實力存在明顯差異的情況下(投行、衍生品業務最為顯著),行業對政策的受益程度產生分化,龍頭券商的Alpha已然出現。
投資建議: 券商新周期的投資邏輯應適當調低Beta屬性+調高Alpha屬性,Alpha屬性是偏中長期布局的邏輯,Beta屬性是短期邏輯,考慮Beta屬性對擇時的要求極高,而且外部因素的變化較大且時點難以把握,因此我們認為券商投資的最佳時點就是在估值合理的情況下,即可積極布局,當前龍頭券商的估值均在估值中樞上下(剔除牛市估值),尚處于合理估值水平。首推中信證券(行業龍頭最受益于資本市場改革,享受創新業務alpha屬性,同時受益于市場上漲;當前收盤價對應19年動態PB估值為1.73倍,動態PE估值為19倍)。建議關注海通證券(股票質押業務風險降低,19年業績爆發力強,龍頭券商中低估值且高業績彈性;當前收盤價對應19年動態PB估值為1.30倍,動態PE估值為17倍)。
風險提示: 外部風險導致股市大幅調整,資本市場改革不及預期

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